展示柜货号:未知 中银证券：给予恒顺醋业增持评级
2021-11-12中银国际证券股份有限公司汤玮亮,毕翘楚对恒顺醋业(600305,股吧)进行研究并发布了研究报告《募投缓解产能瓶颈，多品种布局利于长期发展》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为15.89元。
恒顺醋业(600305)
公司发布公告，拟非公开发行 A 股不超过 1.3 亿股，募集资金不超过 20 亿元，用于原有调味品扩产项目和新增复调等项目，提升产能、多品种布局。
支撑评级的要点
募投项目将有助于缓解产能瓶颈， 实现多品种布局，利于公司长期发展。 1） 公司发布公告，拟公开发行股票1.3 亿股，募集资金 20 亿元，用于①恒顺香醋二期扩产项目；②年产 3 万吨酿造食醋扩产项目；③10 万吨黄酒、料酒建设项目；④徐州恒顺万通年产 4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目；⑤年产 10 万吨调味品智能化生产项目,尊龙d88用现备用；⑥年产 10 万吨复合调味料建设项目；⑦智能立体库建设项目；⑧补充流动资金。 2） 从项目建设周期来看，在 18-36 个月不等，公司产能利用率已经接近 100%，产能趋于饱和，未来公司还将进一步加强渠道建设和营销开拓的投入，抢争更高的市场份额。 3） 本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开，包括原有香醋、食醋、黄酒料酒、酱油等品类扩产和新的复合调味品布局，可达到提升产能、多品种布局的目的，利于公司长期发展。
功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势，食醋类集中度低、亟待市场整合，复调为快速增长的细分赛道，公司稳抓痛点，逐步提升各品类市场占有率。 1）功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势，“徐州恒顺万通年产 4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目”生产高盐稀态原酿酱油与液态原酿米醋，避开传统品类巨头，开创特有的高端酱油、食醋“蓝海”市场，从而提升品牌附加值，确保产品的核心竞争力。2） 食醋类历史悠久、生产工艺差异大，具有较强的地域性， 集中度低、亟待市场整合。 “恒顺香醋二期扩建项目”、“年产 3 万吨酿造食醋扩产项目”、“徐州恒顺万通年产 4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目” ，多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间，减少因地域导致的消费差异，将公司打造成全国性食醋龙头企业。 3）复调处于高速成长期，是目前调味品中增速最快的子行业之一，“年产 10 万吨调味品智能化生产项目”进行豆瓣、火锅底料等川味调味料的生产，匹配川渝地区消费者的消费需求。“年产 10 万吨调味品智能化生产项目”则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等复合调味料产品。公司及时把握复合调味料的市场机遇，顺应调味品行业的发展趋势。
提价将缓解成本压力，关注终端动销和管理变革。 公司受到消费疲软、社区团购冲击等影响，同时成本端压力使得 3Q 业绩承压，为应对压力，公司自 2021 年 11 月 20 日起对部分产品进行价格调整，调整幅度 5%-15%不等。 我们建议关注终端动销和管理变革情况，期待 22 年业绩改善。
估值
我们调整预测，预计 21-23 年 EPS 同比-36%/+34%/+17%，维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料成本涨幅超预期；项目达产不及预期； 食品安全风险
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级13家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为17.65；证券之星估值分析工具显示，恒顺醋业（600305）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。
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